茅台 不贵

公司管理层为平滑2020年的经营效益而进行的良苦用心,可见一斑。

即便针对经销商的价格保持不变,只要茅台不断提高终端渠道在销售中的占比,也是一种渐进且稳妥的提高出厂价模式。

实际上,自李保芳书记上任以来,茅台在不断削减经销商数量,持续优化经销商结构的同时,也加大了终端直营的销售力度。电商中的天猫和苏宁易购,以及商超中的大润发、华润万家以及物美,都在过去的一年里获得了一定量的飞天茅台销售配额。而这部分终端的出厂价格在1299元——1399元,远高于供应销售商969元的出厂价。

按照公司的宣传,基酒生产出来之后,至少要在5年之后才会在市面上进行销售的这一酿酒流程,公司不可能拿2016年后的基酒在2020年销售。我们由此推测,2020年3.45万吨的销售量,有一部分的基酒来源于2014年。

来源:丫丫港股圈

53度飞天茅台当前969元的出厂价是在2018年初上调的,距今已经有2年的时间。对于价格是否继续上调,保芳书记在2019年初的股东大会上表示“飞天茅台短期内不会调价”。眼瞅着这个“短期”距今也有近1年的时间了,按照社会的普遍认知,超过2年应该可以算是“中期”了。单纯从时间上我们可以模糊地认为,茅台在2020年提高出厂价格,应该是一个大概率的事件。

在价格稳中有进的同时,茅台的产能——同时意味着销量,也在稳步提升。

平滑各年的收益,一方面可以通过提升2020年的经营效益。另外一方面,也可以刻意降低2019年的收益。通过简单的加减法,让各年的经营成果不至于显得过于波动。2019年第四季度,公司实现营收250亿,扣非归母净利润只有101亿,这样稍显突兀的不对称,完全可以通过提前确认2020年的资本支出来实现。中华片区的建设已经进程大半,随着后期资本性支出的逐渐走低,贵州茅台净利润的增幅超过营收的增幅,估计是一个大概率事件。

作者:陈永

发布时间:01-0610:48北京富华创新科技发展有限责任公司

单纯从技术上来看,贵州茅台的跌势仍未止步,股价仍未见底,后市仍会见到新低。但是,我们在这个时间点考察贵州茅台,仍然可以明确说:茅台,不贵!

以2019年的财务数据来看,其PE大致是在34倍左右。从历史上看,这个估值是偏高的。一方面,我们认为,这种会计和生产特意处理的方式,掩藏了贵州茅台的一部分利润;另一方面,时代的车轮已经进入2020年,注册制在逐步落地,市场波动的风险在加大。在核心资产得到市场的普遍认可,在海天酱油都可以有60余倍的市盈率时候,对于预期每年可以实现至少10%增长的贵州茅台,34倍的估值贵吗?

茅台发布了一份公报,2019年实现营业收入885亿元左右,同比增长15%左右;实现归属于上市公司股东的净利润405亿元左右,同比增长15%左右。

市场对于公司管理层的发言给予了消极的看待,认为管理层的言论坐实了茅台将进入低速增长阶段。贵州茅台的股价也延续昨日的颓势,跳空低开并一路走低,盘中下破1100元关口,收盘报收1078.56元,再次下跌超4%。

抛开对公司影响不大的系列酒基酒产量不看,我们专注于茅台酒基酒产量的变化。2015年,茅台酒基酒产量为3.22万吨,随着中华片区的建设进程的推进,茅台酒基酒产量逐步提升到去年的4.99万吨,5年的时间提升了近1.8万吨,增长55%——这也意味着,即便未来5年茅台的价格稳定在当前的水准不变,在不考虑系列酒这个品类的前提下,公司的营收也可以基于基酒的增长而实现每年10%左右的增长。

为什么我们有这样的判断呢?

熟悉茅台的朋友都知道,这里面有一个重要的细节。2013年和2014年,茅台基酒产量分别为3.84万吨和3.87万吨——基本上就是老厂区产能的极限,这一产量在2015年因为天气原因陡然下降至3.22万吨。当市场纷纷预计5年之后,茅台酒的销量将会有一个比较大的降幅之时,公司在去年年底发布了2020年度3.45万吨的茅台酒销售计划公告,这一数据,不仅远高2019年的3.10万吨,也高于2018年的3.25万吨。

一个公司营收基本上取决于两个因素:销量和单价。对于大部分公司来说,这两个因素都具有太多的不确定性。但是对于一瓶难求的贵州茅台而言,这种不确定是不存在的。

看上去挺不错的,但是细心的投资者根据这份年度数据,结合前三季度的经营数据推算,2019年第四季度茅台的归母净利润为101亿元,和2018年第四季度104亿元的净利润相比,下降了3%。

金融界

回过头来看茅台昨日公告的另外一部分,“2019年生产茅台酒基酒约4.99万吨,系列酒基酒约2.51万吨。”结合茅台历年年报里的数据,我们汇总出茅台酒历年基酒产量如下表格所示:

到了今日早上,市场释放出李保芳书记在昨日召开的贵州茅台2020年年会暨“基础建设年”启动大会上的发言,某种程度上可以看作公司层面对这份业绩的回应。保芳书记在会上表示,作为一家“千亿”级的企业,寄望于长期保持30%左右的增速,既不理性、不现实,也是不负责任。茅台需要的是常态化、可持续、更健康的发展,而不是大起大落。

单季下降3%!

这份低于预期的财务简报甫一披露,随即引发贵州茅台开盘的下跌,至昨日收盘跌幅超过4%。最为关键的,盘面上成交量急剧放大至167亿,按照市场常用的词汇,可以简单说成:放量大跌。

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